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10月通胀数据点评:年内通胀向上脉冲或告一段落
2018-11-12 | 来源: 0 | 查看: 262

  事件:10月CPI同比增长2。5%,前值2。5%;环比增长0。2%,前值0。7%。

  主要观点一、10月CPI:同比平稳环比回落,新涨价作用升级

  10月CPI同比增长2.5%,环比增长0.2%。2.5%的同比涨幅中,翘尾因素拉动0.3个百分点,新涨价因素拉动约2.2个百分点。

  食品项同比小幅回落等仍处于高位,主要是鲜菜鲜果的提振,同时猪肉跌幅继续收窄。非洲猪瘟对猪肉价格短期推涨的作用基本至10月已经完全显现,未来影响进入后半程(见趋势判断部分)。10月猪肉CPI环比上涨1%,同比下跌1.3%,拖累CPI仅0.03个百分点。鲜菜CPI同比仍有10.1%,但已从9月高位季节性回落,本月拉动CPI 0.26个百分点。

  非食品项受油价推动体现韧性。10月汽油和柴油价格分别上涨22.5%和25.0%,合计影响CPI上涨约0.44个百分点。除交通和通信CPI同比3.2%明显回升外,医疗保健、居住价格小幅回落。

  二、CPI趋势判断:未来两月于2。3%-2。4%间徘徊

  预计未来两个月CPI小幅回落,影响CPI波动的几个分项价格均处于回落态势。

  对于食品项,四季度伊始各分项的环比涨幅都明显收窄,未来波动大概率跟随季节性变化。针对较受市场关注的猪肉价格,我们认为猪瘟对猪价的短期影响进入后半程,前期助推价格的作用基本已经完全显现,未来价格大概率随季节性变化,同时价格波动或较大。10月疫情进一步扩大,一方面部分养殖户出栏意愿可能增强,另一方面疫情区封锁后,全国生猪调运几近冻结,南北猪肉价格分裂,全国猪肉震荡。

  对于非食品项,我们仍然认为医疗、交通和通信、居住三大项均不存在大幅上行的基础,成为抵消食品项涨价作用、稳定通胀水平的重要因素。10月医疗保健和居住价格初步印证了我们的判断。油价方面,10月受汽油、柴油价格同比大幅上涨影响,交通和通信项小幅回升,但从国际油价10月连连走低,11月2日发改委下调国内成品油价格的情况来看,油价对CPI的拉动作用将暂时告一段落。同时,更长期及更具体的细项分析,请参见专题报告《2019年通胀:中枢提升,整体无忧——请回答·2019 系列之一》。

  三、PPI:年内延续当前回落趋势

  10月PPI同比增长3.3%,环比0.4%。从同比看,依然是石油和天然气开采、石油加工、化纤制造、非金属矿物制品、黑色冶炼加工涨幅靠前。

  PPI年内或将延续回落趋势,但幅度减缓。关注当前国内需求侧、供给侧和国际油价的影响,需求走弱仍为主导因素。需求侧方面,当前整体社会需求依然较为弱势,地产投资增速或跟随土地购置费的下行有所回落,基建投资亦尚处于将稳未稳之际,消费上汽车零售额亦持续疲软。生产端,电力耗煤等高频数据以及制造PMI生产分项的下行显示工业生产仍然承压。油价方面,我们依然认为在供给弹性较大,全球需求走弱的背景下,原油不存在大幅上涨的基础,同比上涨推升PPI可能性不大。10月以来国际原油价格持续走低,同时11月除国内亦下调了成品油价格。预计未来石油开采和加工业PPI涨幅收窄。

  风险提示:贸易战冲击超出预期,中东局势变化

  报告正文1

  CPI:同比平稳环比回落,新涨价作用升级

  1.1 CPI总体情况:同比平稳,环比回落

  2018年10月CPI同比增长2。5%,环比增长0。2%,同比涨幅平稳,环比回落,但均大幅超出历史平均水平(同比过去五年平均:2%,环比过去五年平均-0。04%)。2。5%的同比涨幅中,翘尾因素拉动0。3个百分点,新涨价因素拉动约2。2个百分点。

   

  1.2 CPI分项情况:食品项同比回落,非食品项暂显韧性

  食品项10月同比小幅回落等仍处于高位,拉动CPI上行,非食品项受油价推动暂显韧性。从同比看,10月食品项3。3%,比上月小幅回落0。3个百分点;非食品项同比增长2。4%,回升0。2个百分点。从环比看,10月食品项环比下跌0。3%,非食品项环比0。3%。

   

  从大类看,食品烟酒拉动作用依然为第一位,非食品项中以居住项较为突出。10月食品烟酒同比增长2。9%,拉动CPI同比0。87个百分点,与上月拉动作用基本持平。居住项同比增长2。5%,拉动CPI 0。56个百分点。交通和通信受油价推动同比攀升至3。2%,拉动CPI 0。16个百分点。

   

  食品烟酒中,鲜菜鲜果依然是最主要拉动力,猪肉拖累作用几近消除。四季度伊始,食品项多个品类环比涨幅明显收窄。鲜菜、鲜果类本月拉动作用减弱,共计拉动0.44个百分点,主要是异常天气消除后,鲜菜鲜果价格季节性回落。猪肉10月同比跌幅再收窄至1.3%,拖累CPI仅0.03个百分点。

   

   

  猪肉价格10月同比下跌1。3%,较上月跌幅收窄了1。1个百分点,环比上涨1%。从高频数据看,10月猪肉价格月内震荡,最终小幅收涨。猪瘟疫情对猪肉价格的短期助涨作用基本消除,转而进入后半程,即疫情扩大后,一方面部分养殖户出栏意愿可能增强,另一方面疫情区封锁后,全国生猪调运几近冻结,南北猪肉价格分裂,全国猪肉震荡。

   

  医疗保健价格同比保持低位。10月医疗保健同比2.6%;环比增长0.2%,基本与上月一致。今年9月以来,医疗改革去年形成的翘尾因素基本消除,未来医疗保健价格同比大概率维持在当前水平。

   

  交通和通信价格10月同比继续回升至3.2%,环比0.6%,较大的影响变量依然是交通工具用燃料和通信服务。燃料方面,受前期原油价格大幅上涨的影响(国际油价上涨到我国成品油价格调整由一定时滞,同时油价对通胀影响有一定滞后性,大概在3个月左右)以及发改委在10月中再度上调汽油、柴油价格影响,交通工具用燃料10月同比继续攀升至22%,成为交通和通信项的主要拉动项。但我们依然认为四季度交通项同比将小幅回落,国际原油价格10月来明显回落,符合我们原油价格无大涨基础的判断,同时发改委亦已于11月2日重新下调成品油价格。

  居住价格回落,10月同比涨幅收窄至2。5%,背后主要是房租同比涨幅下调的影响。尽管今年租金中枢较去年有所上涨,但全国一二线城市的租金同比增速在8月后回落。预期居住项(尤其是租赁房房租分项)四季度整体企稳,并不会有大幅波动。

   

   

  1.3 CPI趋势预判:未来两月于2.3%-2.4%间徘徊

  整体测算下,考虑食品项和非食品项因素,未来两个月在2.3%-2.4%区间徘徊,年内通胀向上脉冲或告一段落。

  对于食品项,四季度开始各分项的环比涨幅都明显收窄,未来波动大概率跟随季节性变化。针对较受市场关注的猪肉价格,我们认为猪瘟对猪价的短期影响进入后半程,前期助推价格的作用基本已经完全显现,未来价格大概率随季节性变化,同时价格波动或较大。10月疫情进一步扩大开始向南方扩展,且规模养殖户也有疫情爆发,影响加深。在此环境下,一方面部分养殖户出栏意愿可能增强,另一方面疫情区封锁后,全国生猪调运几近冻结,南北猪肉价格分裂,全国猪肉震荡。

  对于非食品项,我们仍然认为医疗、交通和通信、居住三大项均不存在大幅上行的基础,成为抵消食品项涨价作用、稳定通胀水平的重要因素。10月医疗保健和居住价格初步印证了我们的判断。油价方面,10月受汽油、柴油价格同比大幅上涨影响,交通和通信项小幅回升,但从国际油价10月连连走低,11月2日发改委下调国内成品油价格的情况来看,油价对CPI的拉动作用将暂时告一段落。同时,更长期及更具体的细项分析,请参见专题报告《2019年通胀:中枢提升,整体无忧——请回答·2019 系列之一》。

   

  2

  PPI:年内延续当前回落趋势

  10月PPI同比增长3.3%再度回落0.3个百分点,环比下降至0.4%。预期年内PPI回落态势依旧,回落幅度趋缓。

  2。1 PPI总体情况:同环比回落

  10月PPI同比增长3.3%,环比0.4%。生产资料作为PPI主要拉动项,同比增速4.2%,较上月回落0.4个百分点,环比上升0.6%。10月生活资料价格同比回落至0.7%,环比无波动。

   

  从同比看,石油和天然气开采、石油加工、化纤制造、非金属矿物制品、黑色冶炼加工涨幅靠前。10月PPI石油和天然气开采(42.8%)、石油加工(24%)、化纤制造(7.4%)、非金属矿物制品(7.3%)、黑色冶炼加工(6.9%)。

  从环比看,石油和天然气开采、石油加工业、黑色金属矿采、非金属矿采、煤炭开采洗选、有色金属矿采增幅最大。10月PPI环比具体为石油和天然气开采(6.3%)、石油加工(3.1%)、黑色矿采(2.4%)、非金属矿采(1.3%)、煤炭开采洗选(1.1%)、有色金属矿采(1.1%)。

  2。2 PPI走势判断:四季度回落趋势延续,但幅度减缓

  PPI年内或将延续回落趋势,但幅度减缓。关注当前国内需求侧、供给侧和国际油价的影响,需求走弱仍为主导因素。需求侧方面,当前整体社会需求依然较为弱势,地产投资增速或跟随土地购置费的下行有所回落,基建投资亦尚处于将稳未稳之际,消费上汽车零售额亦持续疲软。生产端,电力耗煤等高频数据以及制造PMI生产分项的下行显示工业生产仍然承压。油价方面,我们依然认为在供给弹性较大,全球需求走弱的背景下,原油不存在大幅上涨的基础,同比上涨推升PPI可能性不大。10月以来国际原油价格持续走低,同时11月除国内亦下调了成品油价格。预计未来石油开采和加工业PPI涨幅收窄。

  具体内容详见华创证券研究所11月9日发布的报告《【华创宏观】年内通胀向上脉冲或告一段落—— 10月通胀数据点评》

  (本文来源微信公众号:一瑜中的)




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